春节期间，国内宏观经济环境总体平静，春节出行和消费数据回升，节后A股全线高开。国际市场特朗普对等关税被裁定违法，但新关税旋即再度实施；美国经济数据走弱，美联储货币政策仍陷分歧；国际地缘局势动荡，外围支撑总体偏弱。具体来看：

      A股开盘三大指数全线高开。沪指高开1.15%，深成指高开1.52%，创业板指高开1.70%，科创综指涨1.16%。沪深两市成交额突破1万亿，较上一日放量超2300亿。化工板块盘中持续走高，磷化工、农药等方向均表现不俗。消息面上，2月18日，美国宣布将磷和草甘膦列入战略资源。油气股全线大涨。

      居民出行景气度小幅回升。春运前12 天（2 月2-13 日）全社会跨区域人员流动量累计同比增长6%，其中铁路/公路/民航发送旅客数量同比增长1%/6%/2%；今年春节9天假期为“史上最长”，根据飞猪统计，截至1月29日，节中机票预订量同比增长55%；携程数据显示，出境定制游预订单量同比增长18%。

      工业生产、建筑开工和地产成交同比仍偏弱。节前工业生产趋于平淡，焦化/沥青/半钢胎企业开工率同比下行1.7/6.4/19.4 个百分点；建筑开工需求偏弱，建筑钢材成交量同比降幅走阔至47.4%，而偏低基数下水泥开工/发运率同比上行0.5/3.6个百分点。地产方面，上周44城新房/22城二手房成交面积同比降幅由前一周的33.6%/9.1%走阔至35.9%/13.5%。

      银行间流动性偏松，人民币兑美元汇率升值。上周DR007环比回落3.5个基点，R007环比回升0.9 个基点，沪深300指数环比上升0.36%；国债收益率曲线趋平。利率债净发行同比减少1869亿元，其中国债发行量同比多增570亿元，地方政府债/政策性银行债同比下降2,054/385亿元。1月新增社融/人民币贷款7.22/4.71万亿元，M2同比增长9%。汇率方面，上周人民币兑美元汇率升值0.42%，兑一篮子货币汇率环比基本持平。

      通胀有所趋缓。1 月CPI 较12月的0.8%回落至0.2%，主要受春节效应影响，PPI 同比较去年12 月的-1.9%进一步收敛至-1.4%，环比上行0.4%。

      美国关税政策动荡。据央视新闻，美国海关与边境保护局（CBP）表示，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税。美国海关与边境保护局22日通过其货物系统消息服务表示，依据《国际紧急经济权力法》征收的关税将不再生效，并且对于从美国东部时间2月24日起进入消费市场或从仓库提取用于消费的货物，将不再征收这项关税。该消息还指出，暂停征收此项关税并不影响特朗普政府征收的任何其他关税。此前，美国最高法院20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法。同在20日，特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据美国《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征10%的进口关税，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。21日，特朗普在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品加征的“全球进口关税”税率将从10%提高到15%。

      美国GDP和通胀数据下降。2025年四季度美国GDP增速环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%，经济大幅放缓主要是由于政府停摆引发政府支出和投资停滞，同时个人消费增速放缓；而美国通胀依然顽固，四季度美国个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.9%，高于前值的2.8%；美国1月核心CPI年率如期降至2.5%，创近5年来新低，从通胀结构来看，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强；剔除二手车的异常，核心商品本次环比反弹力度料更大；整体数据端仍较模糊。

      美联储货币政策仍不明朗。芝加哥联储主席古尔斯比在CNBC表示，若能证明通胀正在向2%目标回落的轨道上，今年或降息多次；旧金山联储主席戴利表示，尽管目前尚无太多迹象表明人工智能正在从根本上改变美国经济，对新技术将产生影响的征兆保持开放态度；美联储的言论对市场起到了安抚作用，市场形成上周周中的相对修复。但随后联储会议纪要显示“多位”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑加息，这是近两年美联储内部第一次谈论起“加息”，利率路径的不确定性重新出现，市场再次对此形成反应，上涨仍存在较大脆弱性。

      全球地缘形势不确定性处在高位。美国和伊朗第二轮间接谈判在瑞士日内瓦举行，但双方在核心领域仍存较大分歧，美方武力部署持续加码，联合国核监督机构警告，伊朗核谈判窗口可能在关闭，该消息引发了油价上涨，股市相对承压抑制贵金属。但之后特朗普表示，美国必须与伊朗“达成有意义的协议”，未来10天将决定是否能与伊朗达成协议，市场重新定价冲突升级概率降低，随即股市收窄了跌幅，同步黄金相对上涨。同时俄乌冲突方面，俄美乌三方会谈尚未取得实质性进展，领土及安全保障等核心问题仍未解决。

      总体来看，节前及节日期间宏观环境呈现国内消费有所回升，银行流动性宽松，但通胀仍然偏弱，工业生产和地产行业同比偏弱等并不统一的表现。节日期间外盘上涨及美国对等关税违法裁定对郑棉“开门红”行情形成助力，但涨势能否持续还需相关数据及政策的进一步支撑。国际方面，特朗普对等关税被裁定无效短期支撑市场，但随即重新加征15%的150天新关税，无疑增加了美国政府关税政策的不确定性，对市场后续走势形成扰动。美国GDP增速趋缓及通胀降温对于降息形成利好，但核心通胀数据仍存粘性，加之联储内部部分官员重提加息，利率政策路径仍显模糊，叠加地缘政治不确定性升温，全球经济复苏仍将曲折，从需求端对国际棉价上涨仍存在一定抑制。