上周五，贵金属市场迎来剧烈震荡：黄金创下40年来最大单日跌幅，白银则刷新历史最大盘中跌幅。究其原因，美联储主席人选的消息落地（偏鹰派），此前长期大涨累积的获利回吐压力，以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。

       国内市场同步承压，今日沪金主力盘中一度跌停，沪银、原油期货、铂、钯等品种亦同步日内封死跌停，商品市场整体空头氛围急剧升温，大宗商品多数飘绿下行。其中棉花价格虽延续震荡下跌态势，持续考验14500元/吨附近的支撑位，但相较于其他商品，表现仍显坚挺，收于14575元/吨，跌幅仅为1.32%。核心原因在于棉花价格自身基本面依然较为稳健，对价格的托底支撑能力相对较强。

       回顾历史走势，我们对棉花与黄金、白银、原油期货价格的相关性进行分析，其中棉花与原油价格相关度大于0.4，表明存在一定的正向相关性，主要是因为涤纶等化纤产品价格主要受原油等化工原料成本驱动，而从需求端来看，化纤与棉花存在一定替代属性，这就使得棉价与油价呈现出一定“一荣俱荣、一损俱损”的联动特征。

       而棉花期货与黄金、白银的相关性则较弱，甚至部分时段存在负相关性。主要是因为贵金属的价格波动主要通过资金流动、宏观情绪两大渠道向商品市场传导，兼具利多与利空双重效应，因而与棉花价格影响非线性，表现较为复杂。利多层面，黄金、白银作为典型避险资产，其价格下挫有时候意味着市场避险情绪降温、经济复苏预期升温，宏观情绪趋于平稳。在此背景下，从贵金属市场流出的资金可能转向棉花等其他大宗商品，为棉价提供阶段性支撑。利空层面主要在于市场情绪的传导蔓延：贵金属的极端波动易引发市场系统性风险担忧，恐慌情绪扩散下，往往会拖累棉花等大宗商品同步走弱，导致棉价被动跟随下跌。从今日盘面表现来看，情绪传导带来的利空效应占据主导地位。但情绪层面的发酵影响通常具有短期性，同时本周全球市场将迎来多重关键事件考验——美国非农就业数据出炉、欧英央行公布利率决议以及日本众议院选举等，上述事件或引发贵金属等商品再次出现大幅波动。

       从产业端拆解，棉花市场供需格局呈现“支撑犹存、上行动能不足”的特征。供应端方面，前期丰产压力已基本消化，尽管产量增幅较大，但商业库存增幅远不及产量增幅，市场流通货源相对紧张，现货基差居高不下，对于棉价的支撑作用持续显现。需求端方面，前期虽保持较强韧性，但受高内外棉价差影响，进口棉与进口纱对国内市场形成一定冲击；与此同时，自1月以来纺企利润持续压缩，内地部分纺企亏损幅度进一步扩大，已有企业计划提前放假，需求端向上拉动动力也明显不足。

       综合来看，短期棉价或仍将维持区间震荡态势。但需警惕，若市场系统性风险持续发酵，情绪面冲击仍可能导致棉价短期出现超预期下跌。后续需重点关注纺织企业放假及复工复产节奏、新年度棉花种植面积缩减幅度、新年度目标补贴政策发布、海外种植预期等核心变量。