美棉期货总净空环比大减，接近多空平衡。美国商品期货交易委员会（CFTC）本周一（3月10日）发布的持仓报告显示，截至3月4日，纽约洲际交易所（ICE）棉花期货总持仓量280617手，环比增加11916手，合计报告净空单环比减少2231手至497手（前周为2728手），多空接近平衡（图1）。

图1 2024年4月以来美棉期货总报告净多单历史走势

数据来源：美国商品期货交易委员会（CFTC）

       商业持仓空转多，规模超过历史平均。从投资者细分类别看，生产/贸易/加工商由净空转为净多单16843手（前周为净空8362手，见图2）。历史数据显示，过去十年来以来（2015至今），共计531个报告期中，仅13个报告期为净多单，占比为2.4%，其中，净多头头寸规模历史平均数量为2670手（不含最新报告期），3月4日净多单16843手高于过去十年历史均值的5倍以上，该数据显示以生产/贸易/加工商为代表的产业资本认可当前棉价位置的安全性，并显著看好后市（图2）。

图2  2024年以来美棉期货生产/贸易/加工商净多单历史走势

数据来源：美国商品期货交易委员会（CFTC）

       本轮反弹有望继续，保守估计目标价可上调至72-73美分/磅。回顾过去一年，若将延迟一周后的CFTC持仓报告日期与期货交易日历对齐，自8月13日报告显示商业持仓开始转多，至9月23日再次转为净空为止，共历时28个交易日，期间ICE期货主力合约结算价自67.08美分/磅（8月14日）开启反弹行情，最高反弹至74.10美分/磅（9月24日），阶段反弹幅度为10.5%。尽管本次商业持仓转多力度远高于2024年8月，理论上本轮棉价反弹幅度应超过2024年，但考虑到2024年棉价反弹背景为美联储货币政策在连续加息后首次转向宽松，而本次棉价触底反弹主要为美元指数短期走弱驱动，且中美互相加征关税对未来棉花需求构成利空，因此本轮反弹幅度宜按保守估计，自3月7日收盘结算起（66.13美分/磅），若反弹幅度达到10%，则目标价格区间为72-73美分/磅（图3）。

图3  美棉期货生产/贸易/加工商净多单（延迟一周）与ICE期货走势对比

数据来源：美国商品期货交易委员会（CFTC）

       管理基金净空加码，反弹过程可能面临波折。CFTC报告还显示，截至3月4日当周，管理基金净空持仓81508手，较前周增加13117手，空头加仓力度较前一周（增10841手）继续扩大，显示投机交易类资金与产业资本对后市的分歧较大，预计国际棉价反弹过程将经历较大程度的波折（图4）。

图4  2024年4月以来美棉期货管理基金净多单历史走势

数据来源：美国商品期货交易委员会（CFTC）