高盛公司预计，未来一年将出现显著的进一步降息。美联储可能在第一季度连续降息，将政策利率降至3.25%-3.5%，随后降息步伐放缓。基于高盛对经济增长的下调预测，高盛已将欧洲央行的终端利率预测下调至1.75%，同时认为新兴市场仍有较大的政策宽松空间。然而，日本央行预计将在年底前将政策利率提高至0.75%。

       高盛的基线预测反映出风险环境总体温和。高盛预计，股票、大宗商品和发达市场债券将实现温和正回报，同时美元将逐步升值。然而，市场已经在很大程度上反映了这种风险偏好的趋势。

高盛认为，全面贸易战的风险可能进一步推动美元走强，但会给全球股市带来压力。如果政策转向更有利于企业，或者油价因过剩产能显著下跌，又或者市场对通胀和财政风险的担忧被证明过度，则可能出现积极的利好因素。

       对中国的直接影响

       相比其他地区，中国受到的影响更加直接。考虑到中国政府可能通过宏观刺激政策应对，以及人民币贬值在一定程度上抵消了部分冲击，高盛对2025年中国经济增长的预测进行了相对温和的下调，仅削减0.2个百分点，至4.5%。然而，如果贸易战进一步升级，例如实施全面关税或采取更具针对性的措施（如终止中美之间的永久正常贸易关系），高盛可能会进行更大幅度的预测下调。

       美国贸易政策对其他经济体的影响

       高盛预计，美国贸易政策还会对其他经济体造成拖累，对贸易依赖程度更高的经济体的影响更大。与此同时，一些新兴市场（EM）国家可能因贸易从中国转移而获得出口份额的提升，例如墨西哥和越南。

整体来看，估计美国贸易政策的变化将导致全球GDP下降0.4%，尽管政策支持的增加可能在一定程度上缓解这一影响。如果美国实施10%的全面关税，其影响可能扩大至2-3倍。

       关税引发的温和价格上涨

       更高的关税将在短期内推动美国通胀上升。第一届特朗普政府的经验表明，关税的成本大部分转嫁到了消费者价格上。如果关税仅限于中国商品以及来自欧洲和墨西哥的汽车，对美国通胀的影响相对温和，约为0.3-0.4个百分点。但如果加征全面10%的关税，通胀的影响可能升至近1.2个百分点。在美国以外的地区，即使假设全面报复性措施，通胀影响预计仍较小。

       全球增长再迎稳健一年

       总体而言，只要不发生更大范围的贸易战，第二届特朗普政府的政策变化预计不会显著改变高盛对全球经济的整体看法。高盛预计2025年全球经济增长率将平均达到2.7%，与2024年的增速几乎持平，且略高于市场共识。相较于市场预期，高盛对美国经济持乐观态度，对欧元区则偏悲观，其他主要经济体的预期介于两者之间。

       支撑全球经济增长的一个关键因素是过去两年通胀水平的大幅下降。这一趋势直接提升了实际收入，因为价格通胀的下降速度显著快于工资通胀，而工资通胀仍处于较高水平。这种趋势带来了实际小时工资的增长，从而推动了主要发达经济体过去一年实际可支配家庭收入增长了3-4%。尽管这种增速在欧洲可能会有所放缓，但在美国和加拿大预计将在2025年保持强劲。

       同样重要的是，通胀的下降还通过允许央行正常化货币政策并从而缓解金融环境，间接支持了需求。在假设高盛的金融条件指数保持在当前水平不变的情况下，高盛估算未来四个季度，G10经济体将因此获得约0.2个百分点的增长正向推动力。如果全球增长强劲且央行进一步下调政策利率从而进一步缓解金融条件，那么这一正向推动力将更为显著。

       未来将迎来进一步渐进降息

      在当前经济背景下，高盛认为美国大选结果不会中断正在进行的政策正常化进程，预计大多数主要央行将在2025年大幅放松货币政策。高盛预测，美联储将在2025年第一季度之前采取连续降息行动，将利率降至3.25%-3.5%。此后，降息步伐将有所放缓。

事实上，关税可能对短期增长造成拖累的风险，加之美联储领导层对前置式政策正常化的偏好，增强了高盛对明年初持续降息的信心。

       尾部风险成为关键关注点

       全面贸易战的可能性在当前尾部风险中尤为突出。在高盛的基线预测中，影响范围较小的针对性关税对美国经济、中国的贸易与市场的干扰相对有限。这一点已在2018-2019年首轮关税中得到验证，且中国对美贸易依赖已显著下降。与2019年类似，关税的实际宣布仍可能对市场产生影响，包括对人民币汇率的冲击，但由于市场对这一前景已有较高预期，相关应对措施已较为充分。

相比之下，市场对全面性关税的潜在影响存在低估。特别是这一政策可能对欧洲及部分非中国的新兴市场经济体造成更大压力（相较之下，中国所受的增量压力会较小，因为市场已预期部分关税政策）。