量化紧缩讨论有待深入。

       北京时间周四（1日）凌晨，美联储公布今年首份利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%-5.50%。

       决议声明内容有较大幅度修改，放弃了长期以来对利率可能进一步上升的提述，不过委员会强调降息需要得到通胀下降的更多信心。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，利率已经接近峰值，但认为3月降息不太可能。受此影响，美股盘中跳水，美元和美债收益率企稳回升，国际金价回吐日内涨幅。

       降息尚未开始正式讨论

       决议声明称，委员会寻求在长期内实现最大就业率和2%通胀目标。委员会判断，实现其就业和通货膨胀目标的风险正在更好地平衡。不过经济前景不确定，委员会仍高度关注通胀风险。

       美联储声明中删除了“可能进一步收紧政策”的措辞。美联储强调，在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进有更多信心之前，降低目标区间是不合适的。

       鲍威尔在发布会伊始表示，近几个月来通胀率一直在下降，但没有宣布胜利，还有一段路要走。“去年下半年较低的通胀数据是受欢迎的，但我们需要看到持续的证据以建立信心，相信通胀正在可持续地朝着目标下降。”他表示，除了收紧货币政策外，当前的反通胀过程通过供应链和劳动力市场的愈合来实现。在评估近期数字时，很大程度上源于商品通胀，这意味着服务业将不得不作出更多贡献。

鲍威尔出席新闻发布会（美联储官网直播画面）

       对于利率路径，鲍威尔表示，美联储很可能已经完成了本次经济紧缩周期所需的所有加息。“我们认为，政策利率可能处于本紧缩周期的峰值，如果经济如预期发展，那么在今年的某个时候开始放松政策约束可能是合适的。”

       美联储主席强调，FOMC尚未开始考虑降息。“我们还没有真正处于那个阶段，我们没有积极考虑降低联邦基金利率。根据今天的会议，我认为委员会不太可能在3月会议之前达到一定程度的信心，以确定是时候采取行动，但这有待观察。”他补充道，“（3月）可能不是最有可能的情况，也不是我们所说的基本情况。”

       不过政策仍有选择余地。“如果劳动力市场出现意外疲软，我们将不得不对此作出回应，这就是为什么在这里保留选择，并不着急。”鲍威尔称，不确定性依然存在，通胀可能再次加速。

       在上月谈及量化紧缩技术因素讨论后，本次会议美联储并没有进行进一步沟通。鲍威尔表示，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。同时他认为，没必要等到隔夜逆回购协议（RRP）彻底降至零才放慢缩表进程。

       政策路径有待明朗

       去年12月，美联储在利率点阵图中预测今年将降息75个基点。不过至今为止，美联储尚未在政策转向问题上给出明确线索。

       随着商品通胀趋于稳定，美联储实现物价目标需要占经济总量约三分之二的庞大服务业的逐渐降温。虽然服务业通胀一直在放缓，但仍处于高位，一些政策制定者担心这种情况可能会持续下去。

       本周公布的数据显示，就业市场整体依然健康，将为经济提供更多支持。美国劳工部数据显示，12月JOLTS职位空缺略有增加，三个月来首次突破900万，不过薪资压力有降温趋势，第四季度企业雇佣工人的成本增长了0.9%，创下两年半以来的最小增幅，这是疫情后工资快速增长正在减弱的又一迹象。本周五美国将公布1月非农报告，外界也将密切关注接下来的就业市场走势。

       牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经采访时表示，美联储需要看到需求疲软的确凿证据，才能确信通胀率正在朝着2%的可持续方向发展。这首先需要证据表明名义工资增长放缓，从而对消费支出形成压力。根据上周政府数据，美国四季度GDP增速达到3.3%，显示经济韧性相当强劲。

       贝莱德在近日发布的报告中警告，地缘政治分裂也是维持通胀高于目标的风险。“碎片化是我们看到持续通胀压力的一个关键原因，使政策利率保持在新冠疫情前的水平之上。 我们预计2024年主要国家之间的碎片化程度会加深，竞争加剧，合作减少。 ”

       联邦基金利率期货显示，交易员已经放弃了3月份降息的押注，5月行动的定价也在降温。Nationwide首席经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）认为，消费者的韧性为美国经济实现软着陆提供了可信度，但也应该向市场发出一个信号，即美联储不太可能像市场现在定价的那样迅速降息。“经济活动越强劲，通胀下降就越慢，美联储降息的反应也就越慢。”

       施瓦茨向第一财经表示，接下来利率对消费端的影响将逐渐显现，家庭支出的结果越来越依赖于收入而不是信用卡。他预计，在劳动力市场温和的情况下，实际收入和支出将继续恢复平衡。第一季度仍有动力，但随后经济增速将逐步回落到长期趋势的下方，这也将给美联储降息提供条件。对于降息前景，施瓦茨预计有望从二季度开始，每季度调整一次。

       在量化紧缩问题上，美联储的调整可能要先于利率。作为流动性参考指标，在去年达到2万亿美元峰值后，目前美联储隔夜逆回购协议(RRP)使用规模已经回落至6000亿美元左右。机构普遍认为，相关进程可能是渐进的，以避免2019年回购市场危机重演，当时短期融资市场的利率飙升，最终迫使美联储干预市场。Citadel Securities利率交易全球主管德帕斯（Mike de Pass）表示：“这表明美联储希望谨慎行事，上次的结果留下了深刻印象。”

       凯投宏观北美首席经济学家阿什沃斯（Paul Ashworth）表示，他预计美联储将在6月前缩减资产负债表规模，量化紧缩将于12月结束。 “如果经济增长放缓幅度超过我们的预期，美联储仍有可能立即放松量化紧缩的步伐。”