人民币贬值压力最大的时候可能已经过去。

       人民币本周大涨近500点，季节性需求或推动人民币走稳。

       本周，人民币大涨，11月15日涨幅扩大，当周人民币对美元升值近500点，回到7.3以下。截至北京时间15日15:30，美元/人民币报7.2429，美元/离岸人民币报7.2469。美元指数从此前的106附近跌至104区间。

       当前，亚太经合组织（APEC）第三十次领导人非正式会议在美国旧金山举行，本次会议的主题是“为所有人创建强韧和可持续未来”，市场关注中美元首会晤。

       接受记者采访的机构策略师和交易员普遍表示，临近年末，人民币贬值压力最大的时候已经过去。渣打中国宏观策略主管刘洁表示，随着中国经济触底反弹，季节性变得积极，资本外流减缓，美联储、中国人民银行货币政策将逐渐趋同，以及中美关系显示出稳定迹象，人民币面临的最大贬值压力时期可能已经结束。美元/人民币可能在年内维持在7.25-7.35区间波动，因为季节性需求将推动人民币在年末前夕和农历新年前升值。

       人民币反弹至7.2区间

       第一财经上周报道，全球风险情绪回暖，机构聚焦中国股市、人民币反转潜力。近期，全球风险情绪明显缓和，美联储加息见顶的预期升温，美元暂缓冲高，中东冲突并未激化，在这一背景下，近两年来遭遇资本大幅外流的新兴市场或重获青睐。多家外资机构表示，由于估值跌至谷底，后续中国资产在反转潜力方面可能表现突出。

       过去一周，美元/人民币在7.3附近徘徊，本周开始向下突破，人民币持续反弹。近期的催化剂之一是美联储11月暂停加息，且认为收益率的上涨已经取代加息达到了紧缩效果，高盛等机构预测加息周期已经终结。随后，11月3日公布的美国非农数据亦不及预期，10月非农就业人数增加了15万，低于预期，而上月的数据也下修至29.7万。

       摩根士丹利预计美联储将于明年6月开始降息，然后在9月及第四季之后的每次会议上降息，每次降息25BP。到2025年底，政策利率将降至2.375%；高盛则更为保守，预计美联储将在明年第四季首次降息25BP，到2026年中期每季降息一次，总共降息175BP，利率最终会落在3.5%至3.75%的范围内。

       在此背景下，近期美元指数转弱，从106附近下跌至本周的104以下。巴克莱方面表示，虽然美元很可能维持强势更长时间，但这并不意味着会永远强势（Stronger for longer but not stronger forever）。“‘美国例外主义’在相当程度上被定价，在过去几周的大部分时间，我们都认为美元已经被高估了，相对于其他高息货币，美元的强势开始被淡化。”

       此外，中国央行持续维稳信号也将人民币稳定在7.3区间，此前每天的中间价偏离程度（调升）逼近800-1000点。这也使得人民币空头更为克制。

       巴克莱外汇、宏观策略师张蒙对记者表示，“我们预计在短期内，美元/人民币将以一种不对称的方式跟随整体美元走势：在美元走强时，人民币应该表现出弹性，并在很大程度上超过亚洲其他货币，这主要是由于中国央行加强防御，但在整体美元持续疲软的情况下，人民币可能弹性不如亚洲货币。”她整体认为，人民币将走稳。

       “市场对人民币和中国经济增长的审慎情绪此前已达顶峰。长期中美利率差距应该会缩小，在年末和农历新年之前，出口商往往会有季节性结汇的趋势，即将美元应收账款转换为人民币，这可能推动人民币对美元走升。”她也预计，美元/人民币将在7.25-7.35的区间内波动，然后在2024年底达到7.2。

       一般而言，二三季度人民币的季节性贬值压力较高，例如，今年出口商不必要时并不会选择结汇，外加6月至8月是港股分红季，上市公司大部分分红资金需购汇解决，这也会导致汇率承压；相比之下，年底和春节前后，出口商往往需要结汇发工资等，此时人民币则存在季节性升值动能。

       关注中国经济复苏进程

       未来中国经济的复苏进程仍是汇率最为关键的影响因素。尽管9月经济数据出现回暖迹象，但10月似乎数据又显示出一丝疲态。

       9月PMI重新站上50，中国三季度GDP同比增长4.9%，好于预期。但经济仍处于弱复苏趋势中，10月PMI、出口、通胀数据显示需求改善偏弱，10月CPI和PPI均为负值，短期猪价疲软和油价回落，延缓了通胀修复进程。

       野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，10月出口增速再次放缓，居民消费价格指数再次降入负值，每日新居销售数据显示，11月城市层级普遍走弱，“因此我们仍然认为，中国政府需要采取更有力的措施来提振房地产行业、清理地方政府债务，以确保更可持续的复苏”。

       渣打中国高级经济师李炜对记者表示：“由于结构性因素叠加市场信心疲弱，削弱了传统政策刺激措施的实际效力，因此我们认为政府政策仍需进一步放松，以助力经济持续复苏。”同时，机构认为，货币政策也需予以支持，例如，渣打预计央行将于四季度和明年一季度下调MLF利率各一次，每次下调幅度为10BP。此外，预计四季度央行将降低大中型银行存款准备金率50BP，以释放略多于1万亿元的流动性，从而满足额外的债券供给。