在前期2月底和3月初的会议中我们先后对于国内外市场分别作出短期和中长期预期，其中对于短期行情，我们当时指出如果没有超预期因素或新的刺激政策出台，国内外棉市近期均处于“空档期”，预计将维持双向区间震荡态势，难以出现趋势性行情。那么就在上周末，我们目睹了2023年第一只黑天鹅“起飞”，迎来了超预期因素的发生。美股全线暴跌，美棉主力合约下挫触及年内低点跌停收盘；随后美联储在亚洲盘前出手救市，郑棉在开盘承压下挫试探年内前期低点后有限回弹，最终仍以大幅下挫收盘。

       对于国内市场来说，产业自身能够带来的持续性大幅上涨的动能是相对有限的，更多的可能还是需要借助外力也就是宏观环境和刺激政策的助力，因此短期来看上涨动能略显不足。长期持谨慎乐观预期，认为跟2022年相比整体下跌的压力有所减弱，给到市场上涨的机会预期增加，在机会增加但不确定性极强之下，预计线性趋势难以出现，国内棉花或呈现螺旋式上升。

       1，产业自身驱动不足 关注外围影响

       目前本年度丰产格局持续确认中。新疆棉日加工量虽然较前期略有减少，但仍然维持在1-2万吨，目前加工总量已经接近600万吨；棉花公检持续进行，目前单日公检量在2-3万吨，远高于往年同期水平，新疆棉累计公检总量接近580万吨。但对于轧花厂来说，出于成本控制以及疫情影响带来了主动和被动“去抢收”使得整体收购成本可控，叠加疫情带来的供应放量压力的稀释后移，使得轧花厂存在顺价套保和销售空间，销售压力可控，目前绝大部分资源已经转移到流通端。对于需求端来说，目前下游企业订单排单主要集中在3月底4月初，后续新增订单情况尚不乐观。尽管纱线从前期快速去库重回缓慢累库，但整体产销情况尚可；后道坯布库存去库缓慢，仍然处于较高位置；但目前产业链各环节尚未出现胀库，应该算是一个相对健康的库存结构状态。那么在春节前后市场已经充分交易了强复苏预期之后，当前产业链所谓相对合理的状态带来的更多的可能是下跌过程中的支撑，而无法提供充分反弹上行的动力。

       在当下下游情况基本明确的情况之下，近期引发市场关注和讨论的更多的可能还是聚焦在政策层面，对于当前需求端的话，在关注宏观层面消费刺激政策的实施力度和方式对于需求的拉动，除此之外关注市场关于新疆棉出口的消息，但首先出口可能还面临价格优势窗口期已经过去之后如何定价、计划出口市场的承接能力和需求匹配情况、出口市场面临的外汇问题以及即使我们不考虑定价和贸易风险，在疆棉禁令之下，南亚东南亚或者其他一带一路国家用新疆棉用于内需的体量对于我们自身存在的供需矛盾到底能缓解多少，真实作用有待考量。

       2，新年度减产是大概率事件 但收缩程度或不及预期

       对于新年度来说，我们在2月份也是对于国内新年度供需预测进行了首发，整体调整方向是产量减少，需求有限恢复，但在高结转库存之下，整体还是呈现供应宽松格局。当然，对于国内情况来说，目前存在一定政策影响。本年度就像前面提到的，在丰产确认的情况下，更多的是关注需求的恢复韧性和程度以及近期传的沸沸扬扬的出口的真实有效性。新年度供应端则更多聚焦一号文件里的保粮但目标价格改革政策仍然持续，需求端需要面临的是内需的潜力和疆棉禁令长期存在的现实。那不管是从保粮的政策性引导也好，还是棉粮相对收益和棉花自身成本增加之下绝对收益也好，新年度供应体量的收缩已经是大概率事件，但需要关注的是新疆宜棉区的转种情况以及目标价格改革政策实施情况，可能会某种程度重演上年度的故事，也就是收缩体量不及预期。

       3，未来不确定性仍然较强 关注可能出现的上涨机会

       对于新年度可能存在的上涨机会，从外围来说关注接下来宏观层面刺激政策的实施方式和力度，这对我们自身驱动不足的产业来说，可能会是相对立竿见影的提振因素；其次是随着北半球春播陆续开启，在种植面积预期减少之下，关注不利天气影响权重放大可能带来的波动；三是疆内加工产能过剩之下，带来的新棉上市期再度抢收可能，本年度目前参与公检的企业数量已经超过去年同期，在供应体量预期收缩的大概率事件之下，抢收或仍将给市场带来上涨机会，但从整体供需前景来说，认为上一年度的抢收热潮或难再现。

       4，摒弃“线性思维” 接受重螺旋轻上升的可能

       整体来看，短期国内一方面面临供应充裕但需求复苏不及预期的压力，但另一方面产业与宏观存在分歧但也抱有期待，在当前位置短期或呈现继续大幅下行有支撑，但反弹上行动力不足的区间震荡运行态势。预计在新的刺激政策出台或者超预期因素“起飞”之前，棉价在近期“空档期”或难以出现趋势性行情；中长期来看，整体趋于乐观但路径和幅度预判趋于谨慎。一方面基于包括供应收缩、需求恢复、宏观支撑以及新棉抢收等因素，市场下行风险在降低，也会获得更多反弹机会。但另一方面由于不确定性和产业自身动能不足，对于外部刺激和支撑存在依赖，认为不确定性也仍然较强，预计难以出现线性上涨行情，或呈现双向宽幅震荡但底部持续缓慢抬升的态势。特殊年份可能要摒弃线性思维，接受重螺旋轻上升的可能。