一、调研前言
调研背景。去年10月底，郑棉主力合约在触及12215元/吨的低位后，随即止跌反弹。12月份，在国内防疫政策优化导致市场情绪回暖的刺激下，以及节前下游补库的配合下，郑棉开始趋势性上涨，2月2日最高涨至15275元/吨。但由于市场反馈节后需求不及预期，实质性利好缺乏，郑棉随即回调下跌，近期主要围绕14000-14500元/吨区间震荡。调研地区。走访山东棉纺织企业，走访济南、淄博、泰安、夏津等地。调研目的。（1）了解下游纺织厂的订单、开机率、原料库存、成品库存等产销情况；（2）了解下游纺织厂原料采购心理，棉花采购价位；（3）了解下游纺织厂对后续订单以及行情的看法。调研主体类型。贸易商、纱厂（0-5万锭、5-10万锭、10-20万锭及以上等规模）、纺织一体化企业。
二、调研要点总结
订单。企业均反馈年后订单不及年前市场预期的好，并没有开门红现象，外单尤甚。开机。调研企业开机率大多在7-8成及以上，夏津调研的企业均满负荷开机。原料库存。调研企业中，棉花库存均低于往年同期水平。成品库存。调研企业棉纱库存在20天以内，没有胀库现象。利润。从环节来看，坯布端利润不及纱线端；从品种来看，普梳利润不及精梳。采购心态。由于当前纺企利润较好，且纱线库存不高，企业均表现出“小跌小买、大跌大买”的采购意愿。预期。企业多数对1季度销售不看好，但普遍认为消费复苏需要时间，看好下半年的需求复苏。夏津的企业，因所纺产品工艺附加值更高，议价能力相较普梳更强，在本次调研主体中信心最足，看好二季度需求。行情方面，调研企业普遍认为郑棉14000元/吨下方空间小，中长期看好价格走强。虽然当前的订单情况没有前期市场预期的火热，但是此次调研还是不乏亮点。首先，从调研中我们发现了企业的信心较去年10月有显著的好转。本轮行情中，产业相对理性。产业对开年订单并没有市场预期这么火热，当前情况在纺企的意料之内。其次，受调研纺企和贸易商一致认为消费的复苏需要过程，整体的回暖会在下半年。熬过了漫漫寒冬，产业已经看到了希望。不啻微芒，造炬成阳。此次调研的每一家企业和那些没有调研到的企业都是一点微光，聚集在一起就会和太阳一样明亮，照亮复苏之路和产业的未来。
三、调研详细信息
本节摘录部分企业的详细调研信息。
1、A企业（纺织一体）
企业信息。该企业集纺纱、织布为一体，棉纱规模20万锭，织布机1000台，棉花年采购量1万吨左右，棉纱自用为主。开机率。去年织布开机时间不到10个月，目前开机率约80%，不及往年同期水平。棉花库存。棉花库存不到20天，处于偏低水平，年前有过补库，年后买的不多。布库存。布库存1个多月，属于正常水平。一方面企业做订单化生产，另一方面，企业今年减少常规品种生产，故产销率有改善，布库存没有明显累积。原料采购心态。该企业认为如果预期转好会增加棉花采购，最多备2个月的量。行情。该企业看好今年国内需求，对后市行情看多，考虑买看涨期权。
2、B企业（纺织、成衣一体，偏终端）
规模。纱锭规模XX万锭，织布机国内外合计超过6000台。订单。该企业出口约70%。去年1-3季度订单较好，4季度转差，今年1季度偏淡。棉花库存。棉花库存大约在半年左右，折合2-3万吨。行情看法。该企业认为美棉80美分具有较强支撑，基于美国、巴西种植成本考虑。该企业认为二季度外需难有起色，期待下半年有好转。
3、C企业（中型纺纱企业）
企业基本信息。主要生产纯棉粗支纱，属于中高端牛仔用纱。该企业订单化生产，常规备库情况少。纺纱原料。纺纱原料包括棉花（为主）和化纤，日耗原料200吨，其中新疆棉140吨，新疆棉占比70%，地产棉占比20%，进口棉5%。规模。国内纱锭20万锭，国内织布机台超1000台。销区。该企业主要做内销市场，产品销往广东、江苏、浙江、山东等地，下游客户有做出口市场的，但去年起这部分订单减少。棉纱库存。约40天，折合8000吨，属于平均水平，因为是订单化生产，不担心累库问题。行情看法。该企业预期今年国内需求将转好，采购心态为“小跌小买、大跌大买”，预期郑棉万四以下空间不大（300-500元/吨左右），四、五月份有增加采购的计划。
4、D企业（纺企）
企业信息。该企业地处夏津，规模5万锭，生产精梳紧密赛络纺、18-40支棉纱；生产模式为以产定销，即先生产后销售。开机率。目前满负荷开机，该企业开机率较稳定，全年变化不大。棉花库存。4个月。夏津的纺企有屯原料的习惯，正常情况下，棉花库存最低保证2个月水平。行情看法。该企业对后市行情看多，看好二季度销售。
5、E企业（贸易商）
下游采购心态。15000元/吨跌至14500元/吨这一阶段采购较为活跃。14500元/吨至14100元/吨阶段采购又基本停滞，纺织厂开始逐渐观望，但是对消费复苏仍报希望。下游采购地区。主要以补库为主，主要采购地区为做低支纱的地区如郓城。下游后点价情况。本轮下跌山东地区大部分纺织厂已经把此前的后点价资源点出来了，剩余一些已经对盘面影响不大。对后市看法。对目前高持仓量有所担忧，担心最后价格大幅的波动会对自身和下游产生不利影响。
四、行情展望
1、22/23年度增产，供应宽松
去年四季度，受疫情影响，新疆日加工量受限制，不及同期正常水平，加工进度缓慢，随着疫情改善，目前加工量已赶超上一年同期水平。截至2023年2月18日，新疆地区皮棉累计加工总量553.05万吨，同比增幅5.38%。18日当日加工增量2.64万吨，同比增幅708.2%。22/23年度中国棉花预计增产，其中，中国棉花信息网预计产量为655万吨，同比增加72万吨，USDA预计产量为620万吨，同比增加37万吨；假设按照每天2.5万吨的加工水平，还需10-20天才能加工完。棉花加工、检验量递增，商业库存环比提高，供应压力边际增大。
2、现实转暖节点未到，复苏预期未证伪
本次调研反馈出以下几项重要信息，总结概括为，现实不足，但预期仍存。第一，下游需求不及预期，从订单来看，有些企业反馈不及往年同期水平，预计1季度难有起色，且外单弱于内需，虽然节前市场预期今年下游需求复苏，但目前并未看到实质性修复；第二，后端低利润及高库存问题从后向前抑制前端订单和利润，织布环节利润不及纺纱环节，纱线涨价受到下游制约；第三，纺企信心较足，纺企利润处于均值水平，棉花及棉纱库存均不高，整体经营情况较好，对后市订单及棉价预期乐观，采购心态较积极。终端纺织品服装消费目前还未见起色，今年内需有望复苏，外需受外部环境制约。出口方面，自去年9月份起，我国纺织品服装出口金额持续四个月同比负增长，据我们本次调研的某家主做出口市场的企业反馈，其去年四季度起出口订单转差，1季度延续这一情况。由于海外服装高库存以及海外高通胀的限制，欧美服装进口需求持续萎缩，今年我国出口需求受外部环境制约，预计至少上半年难有起色。内需方面，去年，由于国内疫情反复，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比下滑6.5%，今年，国内防疫政策调整，中国经济增速预期增长，纺服内需有望随之复苏，对应的棉花消费量有望增长，但该数据存在滞后的问题，需持续观测其变化。
3、2023年中国棉花种植面积大概率削减，二季度关注种植预期对价格的影响
2023年中国棉花种植面积预计削减。我们最早在去年9月份对新疆棉农调研中提出这一猜想，一方面，22/23年度棉花种植成本大幅上涨而棉价下跌，导致部分棉农（租地）收益难以覆盖成本，利空新年度种植意愿；另一方面，部分地区棉农反馈，当地有提高粮食种植比例的规定。我们将持续关注2023年中国棉花种植情况，种植端面积削减预期自2季度起利多棉价。
4、总结
宏观层面，美国通胀增速延续下行，但韧性较强，后续加息幅度和持续时间或超市场预期，宏观对商品的利空因素已在去年得到大部分消化，但影响仍存，对国际棉价扰动影响大于国内棉价。国际市场，22/23年度供应偏紧及23/24年度美棉种植面积将削减的预期支撑国际棉价，但宏观偏弱叠加全球棉花消费持续萎缩，国际棉价仍有下行压力，短期维持区间震荡走势。具体来看，除印度外，本年度北半球产量基本确定，未来仍存下调印度产量可能，阶段性支撑国际棉价；关注2023年种植预期及炒作对行情的影响；美国服装进口数量（截至去年12月）延续同比负增长，但1月美国服装零售止跌转增，海外下游季节性回暖，纱厂开机率回升，持续关注美棉周度签约、出口数据。国内市场，供应增量、需求复苏时点还未来到，使得棉价承压，但内需复苏预期仍存、下游信心恢复，叠加2023年植棉面积预计削减，中长期价格有望重心抬升，但短期因缺乏实质性利好，棉价预计围绕14000-15000元/吨区间震荡，万四以下空间不大。具体来看，日加工维持2-3万吨的水平，目前累计加工量已赶超去年同期水平，供应增量；下游纺织端反馈订单不及预期，需求复苏还需等待，就现实而言并没有实质好转，但纺企成品库存不高，纺纱利润较好。现实不及预期已在盘面得到一定反馈，短期来看14000元/吨以下空间有限，但对反弹空间不宜过高估计。风险因素：宏观利空、疫情恶化
