端午节期间外盘原油上涨拉动PX，原料端的强势使得节后PTA在创出涨停后延续大涨，创3年多新高，而涤纶短纤跟随上涨，也创了上市以来的期货新高。PTA与涤纶、棉花同属于棉纺类期货品种，但近期走势却出现了明显分化，PTA与涤纶“涨势汹汹”，而棉花价格却出现回落，使得棉纺价差明显收窄。众所周知，棉纺原料具有一定替代性和相关性，近一年来由于棉纺价差高位，纱厂出现了较普遍的化纤替代棉花使用的情况，对棉花的消费也产生了一定影响，那近期的棉纺价差缩窄，能否带来棉花需求的回暖，并带来纺企利润的回升呢？我们从几个方面一一展开来看:

       一、棉纺价差分析

       近两年，由于全球供需偏紧格局以及收购成本的支撑，棉花价格走势强劲，而涤纶短纤和粘胶短纤涨幅较小，使得棉花与涤纶以及棉花与粘胶价差一路拉大，最高分别达到了15700元/吨和 10050元/吨左右，分别创了2011年以来的新高和历史新高。

       从今年4月份以来，棉纺原料价差出现拐点，有了收敛态势，涤纶短纤方面，由于原油高位运行，聚酯原料成本端支撑强劲，涤纶短纤价格走强，截至目前棉与涤纶价差缩窄至12500-12600元/吨，较前期收窄近3000元/吨。粘胶方面，受溶解浆价格上涨及需求好转影响，粘胶短纤2个多月内涨幅超过2000元/吨，棉与粘胶价差缩窄至6100-6250元/吨，较前期最高时，收窄3000-3500元/吨。

       但尽管棉纺价差短期收窄较快，和近年来的平均水平相比，棉纺价差仍在相对高位。

       二、纺纱利润逆转分化

      在去年前三个季度，棉价涨幅虽大，但仍受需求支撑，利润好于涤纶纱和粘胶纱。去年第四季度后，疫情带来的补库暂告一段落，下游消费持续转差，高棉价向下传导遇阻，纯棉纱厂利润迅速恶化，从去年12月以来，纺企32支理论利润连续6个月处于亏损状态，最高亏损约-1500元/吨。但是5月份以来棉花价格回落，纱线价格较为坚挺，纺纱利润明显好转，目前32支纱线理论利润已经在-200元/吨以内，大部分纺企已经实现了盈亏平衡，少数企业已经实现了盈利。

       而涤纶纱和粘胶纱在今年4月份以前均处于盈利状态，随着原料价格的持续上涨，4月后涤纶纱利润由正转负，粘胶纱利润也出现了明显下降。当下短纤由于部分前期检修装置陆续重启，短纤供应环比回升，目前短纤的加工利润在成本线附近，而T32和R30的理论利润分别为-1000元/吨和200元/吨左右。下游纱厂在高库存和低利润下，出现了一定的降产能现象，目前人棉纱开工率在五到六成左右，涤纶纱开工则不到5成。

       总的来看化纤纱此轮上涨主要是受成本端推动，被迫上行，因而涨幅PTA>短纤>涤纶纱。短期原料上涨强势，而需求无明显好转，化纤纱没有明显的利润修复驱动。

       三、需求与替代

       总体来看，这轮棉与化纤的价差收窄主要是受化纤原料价格上涨推动，虽然目前棉与化纤的价差也在相对高位，但由于棉与化纤的利润逆转，涤纶在纺纱利润亏损之下，对棉花的替代效应短期大幅减少。但在疆棉禁令以及消费降级等因素影响下，纯棉的订单依然偏少，预计好转程度较为有限。尤其目前坯布端处于低开开机率&高库存状态，佛山坯布开机率在10%-20%左右的历史低位，纱线总量供大于求，淡季需求延续，终端订单弱势。

       从纺纱利润看，当前三种纱线品种的利润都在低位，后期可能仍需要消费的超预期恢复，或者成本端的明显回落，纺纱利润才能出现一定好转。