去年新棉上市以来，国内纱线市场持续萎靡，利润倒挂，消费萎缩，棉花市场情绪低迷，市场一片悲观的心态。虽然由于国际市场强势的支撑，国内棉价难以下跌，但整体走势颇为弱势，近期在美棉跌创新高的情况下，国内棉价依然没有出现上涨的曙光。但是通过具体分析国内需求疲弱的原因，以及后期国内供需的情况，我们认为还是可以对未来的棉价乐观一点。

　　一、国内棉价疲弱的原因分析

　　国内棉花价格疲弱，根本原因是消费不旺，主要有三个原因，其中内需疲弱是最主要的因素，外需则遭遇到东南亚的竞争和欧美抵制新疆棉的影响。

　　国内内需这两年非常差，其中低消费群体的缺席影响非常大。疫后复苏阶段，全球都面临着K型复苏的困境，即大中型企业、高收入群体恢复快，小型企业、低收入群体恢复慢，我国也不例外。据长江证券统计的数据显示，疫情对不同消费品类的影响程度差异，以及不同消费人群的收入水平及收入韧性差异，导致不同细分子行业的恢复节奏表现存在差异；就纺织服装行业来看，表现出奢侈品>中高端>大众，家纺>服装>箱包。笔者原本对2022年低端消费的复苏比较乐观，但是最近疫情在全国蔓延，对需求的压制情况非常明显，或许内需恢复的节奏要再次延期。

　　外需影响的一方面是因为去年从东南亚转移过来的订单再次转移回东南亚。从东南亚主要国家今年截至到2月份的数据看，形势非常好。2021年7月-2022年2月，巴基斯坦共出口纺织品服装126.09亿美元，同比增长26.04%。2022年1-2月越南的纺织服装出口总额达56.29亿美元，同比增长48.18%; 纱线共出口27.66万吨，同比增长10.48%;纱线共进口17.40万吨，同比增长11.24%。今年1-2月孟加拉服装出口额为76亿美元，同比增长38.4%。2021 年 4 月至 2022 年 2 月，印度棉纺织产品出口额为 139.5 亿美元，超过了政府设定的 125 亿美元的目标。这些数据均表明，国际市场的消费非常旺盛，虽然有一部分是从中国纺织企业手中抢的订单，但恐怕全球消费继续增长也是一个重要原因。

　　欧美抵制“新疆棉”，导致国内部分订单不得不外流，直接减少了新疆棉的需求，可能是最近国内棉花价格低迷的主要原因。由于新疆棉需求的下滑，新疆棉相比外棉形成一定折价，会直接体现在内外棉价差上。虽然近期国家发放了部分配额，但是不能根本性解决这个问题。鉴于目前国储存量的结构，后期可以考虑国储轮入，未来通过改变我国棉花种植布局来解决相关问题。

　　二、国内棉价能不能独立国际市场独立运行？

　　近期国际市场棉花价格异常强劲，但国内明显萎靡很多，因此国内棉价能不能独立国际市场运行？或者说部分独立？

　　从我们上面分析的国内市场萎靡的原因看，内需萎靡和外需转移实际上是作用于整个国际棉花供需的，真正影响内外价差的是第三个原因，欧美抵制“新疆棉”。在这个因素没有解决前，国内棉价有望持续弱于国际棉价。但这个因素不至于导致国内国外分道扬镳，顶多是内外价差倒挂一定程度。同时，这个因素是有解决方法的。目前国储棉存量非常少，而且其中的新疆棉数量更加有限，补充一定的新疆棉储备，非常合适。新疆棉补充国库，轮出国储库的进口棉，是将该事件的解决时间推迟，给出更多的解决时间，又不会带来额外的政策成本，其实是非常划算的。

　　三、因为国内纱线企业持续亏损能不能决定去看空内棉？

　　很多投资者看空郑棉，就是因为国内需求弱，纺织企业都在亏损，纱线库存上升，觉得棉花凭什么涨，因此看空棉花。但是笔者认为这个逻辑有问题。

　　首先，从纺织企业的角度看，产业链的竞争导致今年普遍亏损，和棉花价格的关系不大。去年纺织企业全年大赚，主要原因是大量订单来到国内，产能不够，因此大赚。今年大亏，一方面订单转移出去了，一方面国内产能明显扩张，注定亏损，要倒逼去产能。

　　其次，产业链亏损不能决定原材料能不能涨。一个很相似的例子，今年以来，纸浆价格一路上行，从年前的不到5000涨到现在7000多，而纸浆下游造纸企业持续亏损，即使上调纸价还是不能扭亏。实际上，目前国内的纸浆价格低于国际市场。国内造纸下游需求疲弱，但是国际市场的复苏，加上供应端的各种问题，纸浆价格有望继续强势。

　　再次，国内需求弱，国外呢？前面引用了东南亚很多国家纺织行业火爆的数据，证明全球消费依然旺盛，只不过今年不再是中国纺织企业吃红利。所以至少从全球视角看，国际供需依然较好。在国内国际棉价不能完全隔离的大环境下，只盯着国内市场去看空郑棉，有点盲人摸象的意思。

　　四、本年度国内结转库存可能并不宽松

　　笔者利用中国棉花信息网的相关数据进行分析，得到的年度期末库存并不高。其中期末库存是用中国棉花信息网的工商业库存合计，产量引用中国棉花信息网的数据，21-22年度进口量是笔者预测，过去两个年度消费量倒推得到，今年消费采用个人预期数据，得到的期末库存为277万吨。这一期末库存数据相比去年增加20万吨，和2019-2020年一样。这个数据从过去的几年看，都是一个较低的库存数据。

　　假设我们现在已经是9月份，现在需求依然不好，但是纺织企业的棉花库存很低，社会库存并不高，虽然新棉马上要上市，但是手中棉花并不多。国储由于资源有限，并没有向市场持续投放棉花。这个时候，市场会怎么样？

　　五、看空全球消费没有实际证据，对产量预增也别太乐观

　　当USDA把全球消费上调到2700万吨以后，市场就一直在等消费的拐点，毕竟2700万吨是个历史大顶。但目前没有任何实际数据能够证明这个拐点已经到来或即将到来。消费的统计太有难度，我们目前能看到的是中国的消费确实很差，但是东南亚的出口数据太耀眼，而印度棉价看不到顶。无论如何，这些实际存在的情况是不能得出全球消费见顶的判断。

　　而对全球产量增产的预期，大家都比较乐观。按照USDA 3月的报告，2022/23年度全球棉花收获面积预期3360万公顷，同比增4.2%；总产预期2700万吨，同比增3.2%。市场预期产量增加更多，因为更大的种植面积增长。但是现在需要考虑更多因素。一方面其他农作物价格上涨幅度明显扩大的影响，一方面，对单产不能太过乐观，近期美国的干旱似乎引起了市场的注意。如果新年度继续产不足需，棉花牛市有望继续。

　　除了以上的一些笔者认为重点以外，可能市场还在担心美联储加息、俄乌冲突等各种宏观环境的变量，超出笔者的思考范围，但有一个思路可以去简单粗暴的检验它们的影响，这些变量的影响对黄金、原油和铜等更加直接，什么时候这三个商品开始下行，再考虑对棉花的影响。最后，简单总结一下笔者的观点，本年度全球市场偏紧，下年度看新年度种植情况，如果需求不明显回落，预期继续降库存。短期（最近几个月），市场担忧种植面积增加，下游需求阶段性萎缩，导致价格走势纠结。中期看（年度末期），本年度末期国内棉花库存依然紧张，且无国储供应，有一定想象力。新花上市期，新年度棉花成本远高于去年，新花收购价格有很强的支撑。总之，对今年的棉花行情，可以乐观一点看。(长江期货 黄尚海)