2021年是动荡的一年，全球经济从疫情中逐渐复苏，大宗商品快速上涨，通胀雾霾逐渐笼罩，而疫情形势依然迷雾重重，复苏之路一波三折。中国依靠对疫情良好管控，供应链优势凸显，占得复苏先机，但在年末也面临市场逐步回归常态化后海外需求的增速下滑，以及国内增长动力的整体趋弱。2022年，如何在更为严峻的经济和政治环境中，明确自身定位，稳固和发展竞争优势，中国还有很多“功课”要做。这一年，棉花市场受到宏观经济的巨大影响，这一品种与金融、大宗、消费、贸易的密切联系也将继续延续到新的一年。

中国经济：
人民币波动升值 年末央行调控踩“刹车”
       今年年初人民币对美元离岸价就突破了6.4，整体年内呈现双向波动特点，趋势为升值。2015年8月11日央行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价以来，人民币整体呈现双向波动的特点，同时与美元基本呈相反走势。今年以来，双向波动特点基本保持，但是整体与美元呈现相同的偏强走势。这主要来自三方面原因，一是在海外供应链产业链瓶颈不断深化背景下，我国贸易顺差和外汇收入保持高位，支撑人民币汇率。二是自去年以来，人民币的投资和避险属性不断凸显，随着我国金融市场开放程度加大，外资不断增持人民币债券和股票资产，人民币受到更多青睐。三是海外通胀高企，而我国通胀保持较低水平，从购买力平价角度一定程度提振人民币。年末人民币过快升值的压力上升，对中小企业出口构成冲击。央行决定，自12月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即由此前的7%提高到9%。由此也可看出，人民币单边波动并非政策乐见，持续升值虽然体现我国整体经济运行偏强，但对出口的影响也需根据市场环境考量，特别是在明年可能面临更大外贸增长压力的背景下。

人民币242天

4月大宗商品涨价 9月纺织大省“双控”
       4月初大宗商品开启上涨行情，国内黑色和有色金属，包括农产品期现货价格均大幅上涨，引发了政策部门的关注。在接下来的时间里，我们目睹了政策层从关注事态发展，到重要会议强势发声，再到出手大举调控，包括国家发改委直接约谈相关行业企业，出台行动方案，商品交易所调整上涨品种的准备金率和涨跌停板等，经历了一个调控程度全面加深的过程，足见政府对价格上涨问题的“低容忍”。经过此轮调控，主要上涨品种市场价格得到了抑制。但到9月份，受到部分省区能耗强度不达标，突击完成全年能效指标等影响，一场“双控”引发的拉闸限电，企业关停大面积来袭，江苏、山东、河南等纺织大省均受波及。到10月下旬11月初，随着国家开启煤电保供稳价一系列调控措施，同时对地方政府“一刀切”举措纠偏调整，拉闸限电情况大大缓解。

年末PPI冲高回落  CPI小幅上涨
       受到能源和原材料价格上涨的推动，10月份PPI数据创出1996年有统计以来的新高13.5%，11月略有回落为12.9%。CPI数据则处于上涨趋势，10月份同比涨幅1.5%，11月为2.3%。二者剪刀差9-11月连续三个月在10个百分点以上。在一系列保供稳价的调控政策作用下，我国煤炭、铁矿石及金属价格普遍回落，后续PPI预计仍将呈现回落走势。而CPI数据受到上下游传导不畅，PPI涨势趋缓，加上国家加大对农产品等生活必需品的保障措施，预计整体涨幅仍将维持偏低运行。因此本轮所谓的“通胀”仅仅停留在生产端，并未成为上下游共振的全面通胀。这与我国供应链通畅，货币管控适度，消费复苏程度有限等因素有关。

货币政策年末趋松 降准降息快速落地
       自2020年下半年我国疫情趋缓，央行便逐渐恢复货币政策的常态化。去年的中央经济工作会议指出，2021年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。其中稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 从今年央行的操作看，政策利率一直保持稳定，并无降息操作。但在今年7月降准后，央行在12月6日即中央经济工作会议召开前宣布今年第二次降准，相较上次的结构性降准，此次为全面降准，随后在12月20日宣布下调一年期LPR至3.8%。央行在年末的一波操作已经明显释放出货币政策有所松动，这主要基于下半年我国经济增速有所趋缓，房地产和出口将成为抑制明年经济增长的主要阻力。同时美联储货币政策转向，在明年最早4月的加息时间之前，我国货币政策转圜的余地仍然较大，这一时间窗口期有待把握。在10日结束的中央经济工作会议中，明确明年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，其中稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。货币政策“以我为主”，结构性趋松的方向正不断强化。

中央经济工作会议召开 明年有哪些发展方向？
      12月10日中央经济工作会议闭幕。会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。明年积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。会议还对发挥资本作为生产要素的积极作用，正确认识碳达峰碳中和等方面内容有重要表述。可以说，会议对我国明年棉花和纺织产业发展的宏观外围环境，包括总体供需情况，货币和金融运行环境，财政支持政策，能源约束，跨境投融资和外汇市场环境，市场主体发展和投资方向等，都形成了重要的阐述，对于企业决策2022年的市场经营意义重大。

全球经济：
美国开启拜登时代 执政一年民调支持率创新低
       当地时间1月20日，拜登正式宣誓就职成为美国第46任总统。拜登上任当天立即签署行政令重新加入《巴黎气候协定》。另有至少15项行政令将紧随其后，其中有推翻特朗普针对移民和其他问题的一些政策，包括退出世界卫生组织的做法，并停止修建边界墙。新政府的首要任务依然是尽快控制疫情。3月11日，拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案，是拜登政府任内的首个重大立法项目。转眼拜登执政已近一年，似乎并没有让美国变得更好——除了疫情，美国还在经历通货膨胀飙升、供应链恶化的新病以及政治分裂、社会安全问题频繁的痼疾。在不同机构发布的各种民调中，拜登屡创新低的支持率折射了国内的不满情绪。21日在今年的最后一次演讲中，美国国务卿布林肯仍在用联合盟友应对所谓中俄“威胁”自夸这一年的外交“成绩”。23日拜登以所谓“强迫劳动”为由签署一项法案，禁止从中国新疆地区进口几乎所有商品。有美媒评论说，即将进入总统任期的第二年，拜登的最艰巨任务就是说服美国民众，相信这个国家走在正确的道路上。

供应链危机与通货膨胀
       全球供应链危机成为这一年搅扰国际贸易的头等大事，12月20日前后由联合国贸易和发展会议找来的各方利益攸关者试图提出各种方案，最终他们达成的共识是：没有快速简便的解决方案。美国加利福尼亚州洛杉矶港执行董事瑟罗卡预测，塞港现象有可能直到2022年夏天才能缓解，也就是6-7月之时，这意味着美国塞港现象最少还要再维持半年时间。塞港和运费高涨现象起因于疫情导致主要进出口国装卸受阻，同时船只运输周期延长造成的运力不足带来运输价格上涨。到年末美国主要两大港洛杉矶和长滩港塞港问题仍未根本缓解，主要源自国内卡车司机因疫情原因供应不足，以及美国民众高涨的消费需求。供应链问题，叠加油价前期上涨，市场需求快速复苏，工资上涨等因素，共同推升美国通胀。11月美国生产者价格指数（PPI）同比上升9.6%，创该数据2010年11月有记录以来最大同比涨幅；消费者价格指数（CPI）同比上涨6.8%，创1982年6月份以来最大同比涨幅。市场普遍认为，美国通胀将肯定不是暂时的。

美联储货币政策转向
       10月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨幅度突破6%，达到6.2%，在此之前该数据已连续5个月维持在5%以上。高通胀拖累美国经济复苏，第三季度GDP仅环比增长2%。市场对美联储货币政策转向的预期升温。11月2日，联邦公开市场委员会FOMC宣布启动缩减每月1200亿美元的量化宽松计划，将现有资产购买规模按月减少150亿美元，这样在明年年中将完成减码计划。委员们在会议上表达了对通胀大幅飙升的更大担忧，并暗示如果这种情况持续下去，可能会提前结束本轮资产购买的周期。11月末，获得连任后的美联储主席鲍威尔首次松口，称是时候放弃“暂时性通胀”的说法，暗示减码购债的步伐可能比本月早些时候宣布的每月150亿美元的速度更快。12月15日美联储利率决议出炉，与市场预期一致，美联储从2022年一月起，将缩减购债速度由150亿美元/月加快至300亿美元/月，并释放了加快加息步伐的信号，2022和2023年分别加息三次。由于释放信号与市场预期相符，并预示美国经济复苏态势良好，美股不跌反涨，美元也维持高位运行。

新冠变种不断 疫情连绵不绝
       从年中的德尔塔、阿尔法，到年末的奥密克戎，新冠变异毒株不断迭代，传播范围分别覆盖202个、198个和106个国家，传播速度越来越惊人，传染能力或超德尔塔三倍，同时突破感染风险比德尔塔高5.4倍。但唯一的好消息或许是致死率不及其他毒株，目前南非的情况正是如此。疫苗的防护效力正在下降，我们看到已经达到最高接种率的发达国家，病例仍然以每日数十万例的速度激增，其中美国单日突破25万例，法国、英国、葡萄牙等国也在刷新新高，全球日新增超160万例，达疫情爆发以来新高。虽然一些国家再次收紧了疫情防控措施，但是整体疫情对经济造成的打击正在趋向减轻，包括我们看到美国在圣诞季消费额创出大幅上涨。但是疫情因素作为影响海外经济的不可控变量，其变异和发展形势始终充满变数，对经济的影响及可能衍生出的政治乱象也难给出定论，因此必然成为影响2022年全球经济和政治的重要因素。

全球油价上涨超过50%
      过去一年，由疫苗接种推广和经济重启推动的能源需求复苏，帮助原油上涨超过50%，成为表现最好的大宗商品品种之一。回顾全年走势，油价整体呈现震荡上扬，两波短期修正分别出现在7月初和11月初，分别对应“德尔塔”毒株和“奥密克戎”毒株引发的新一轮疫情反弹以及多国政府抛售战略储备的消息。对于明年油价走势，高盛两周前给出了100美元的目标价。原油经纪商分析，疫情依然是能源市场面临的最大风险，对经济的影响或在一季度达到峰值，与此同时新增产能将对供需关系造成冲击，接下来油价可能会进入区间震荡模式。