当前北疆收购基本完成，南疆也已经过半，机采平均收购成本在10.2-10.5元左右，折合成本在23500-25000之间，而期货价格在21600附近震荡，期现倒挂2500以上，表面上看交割矛盾巨大，但考虑到1-5价差持续稳定在800-900之间，给了现货企业近乎无风险套利的机会，通过分析1月交割矛盾如何破局和1-5价差过大的影响，我们可以窥探一下多空双方主力的意图。

　　从期现价格上来看，随着交割临近，表面上多单短期占据主动，但细细考量下，实际有待商榷。1月多单的主力是产业，其做多逻辑是低于成本下产业不会套保交货，期货深度贴水下伴随交割临近必然要向现货靠拢。而空单的主力的是资金，逻辑是高成本向下游传导不畅、下游消费不佳纺织厂零星采购，上游均是贷款收购，一方面其接货实力有限，另一方面伴随巨大的还贷压力，而如此高的棉花成本下下游接受有限，临近还款期期价低迷必然导致银行催收进而导致棉价崩盘，因此时间越远棉价回归理性的概率越大。

　　但1月交割临近，且产业跟资金对垒的基本盘集中在1月合约，而5月合约相对还是资金间的对垒，既然1月的产业多单缺乏接货实力，在布置在1月的资金空单又没有现货交割，1月交割存在不可调和的矛盾，相对而言短期来看资金可能更被动一下，但资金在打压远月合约使得1-5价差拉在800-900元/吨时，实际对产业客户形成了无风险的反向套利机会，即产业客户空1月多5月，利用价差买看跌期权，价差不收敛就交货拿5月多单，价差收敛就平仓，这样1月的多空双方主力就成了资金实力匮乏的产业多头和资金+反套介入的产业空单的对垒，反套产业有交货能力和交货意图，1月期现相差过大的交割矛盾就得到了解决，同时资金也就把角逐的战场延伸到了远月。从这个逻辑来看，1-5价差不收敛，1月价格难上涨，这从昨天郑棉1月上冲22000的乏力就能看出端倪，尽管在美棉强势上涨影响下，但郑棉1、5合约却同时增仓，价差拉到900以上，这说明大量产业反套的单子进来了，进而导致上涨乏力，掉头向下转入颓势。而当1-5价差收窄时，则有部分产业反套单离场，1月交割矛盾重现，1月价格就有了支撑。

　　从当前的市场情况来看，大部分资金实力相对雄厚的棉企的经营策略是利用期现价差过大通过期现置换来摊薄成本，一方面现货顺价销售，另一方面在期货市场做多来摊薄持有成本，若现货市场销售数量不足时则会在价差在800以上时会大量介入反套进行摊薄成本。若1-5价差收窄，产业反套单的离场又会使得1月价格再次走高。这样来看，后期郑棉的走势主要看产业反套对离场收益的意图，从今天的走势来看，价差到了600附近就有产业反套单获利平仓，这也是为什么近期郑棉价格波动持续震荡，价差也在600-900间波动的原因。伴随着交割临近，资金如果不认输，大概率会维持1-5价差高水平，给部分产业反套的机会，这就使得想要逼仓多头很难受，大概率会实现低价交割，打破交割矛盾，将博弈的战场转到远月。（个人观点，仅供参考）李福泉